蜂助手 (蜂助手股份有限公司是干嘛的)

蜜蜂助手

文/大风/成宇

5月17日，蜜蜂助手股份有限公司(以下简称“蜜蜂助手”)登陆深交所。

蜜蜂助手是互联网上数字虚拟商品的综合服务商。主要为移动互联网相关场景的客户提供移动互联网数字虚拟物品聚合运营、整合运营、配送运营等服务，为物联网相关场景提供物联网流量接入、硬件解决方案、场景应用、云终端解决方案等综合解决方案。

举个简单的例子，蜜蜂助手开始在包括微信、支付宝、数字钱包、各种银行app在内的服务区提供手机充值等服务。在这些场景下，手机资费和流量的充值服务并不是由三大运营商直接提供，而是由蜜蜂助手向三大运营商购买。换句话说，蜜蜂助手在销售中间赚差价。

借助此次上市，蜜蜂助手发行4240万股，发行价23.8元，融资10.09亿元，大幅超过原计划融资4.54亿元。业绩方面，根据招股书，蜜蜂助手2020年、2021年、2022年营收分别为5.04亿元、7.15亿元、8.79亿元；净利润分别为8477.59万元、1.05亿元和1.25亿元；扣非后净利润分别为7968万元、1.02亿元、1.16亿元。上市后，蜜蜂助手的下一步是什么，值得我们关注。

“中间商赚取差价”

蜜蜂助手的诞生与国内移动互联网的发展和4G网络的落地息息相关。

其创始人罗在创办小蜜蜂助手之前，曾在中国移动广东分公司担任营销分析师和电商渠道经理。所以创业初期的小蜜蜂助手的业务和运营商的流量运营是息息相关的。罗利用前期的业务工作，专注于整合国内三大移动运营商的流量资源，借助这项业务帮助蜜蜂助手在国内市场站稳脚跟。

除了运营流量，在过去的十年里，蜜蜂助手的业务场景扩展到了很多不同的场景，包括娱乐充值、交通、阅读会员、电商购物卡、美食卡券、游戏充值、停车等，客户也从国内三大移动运营商扩展到了中国银行、建设银行、科大讯飞、VIVO等其供应商包括爱奇艺、优酷、芒果、Suning.cn等。然而，无论商业场景和合作伙伴如何变化，蜜蜂助手的商业本质都没有改变:与流量平台合作，销售虚拟的互联网商品，赚取中间的差价。

但从蜜蜂助手的财报来看，这种商业模式越来越难赚钱。招股书显示，最近三年，蜜蜂助手的毛利率仅为32.47%、28.84%、28.24%。毛利率的持续下滑，不仅是对蜂助手商业模式越来越大的挑战，蜂助手的毛利率水平也低于其所在行业的平均水平。蜜蜂助手在走过创业初期的高光期后，开始遇到成长的烦恼。

收入和预付款持续增长。

通过蜜蜂助手的业务可以发现，它实际上占据了一个流量端口，充当了一个中间人的角色。也就是说，其核心业务并没有太多的核心竞争力，很难形成技术门槛阻止其他竞争对手进入。这种情况会导致蜜蜂助手在整个产业链中没有太大话语权的局面。因此，一方面，蜜蜂助手需要向供应商预付大量货款(招股书显示，2020年末至2022年末，公司预付账款分别为1.27亿元、3.03亿元和4.52亿元，分别占总资产的20.96%、33.84%和40.12%。)

另一方面可能受大客户付款周期影响，导致付款周期较长(招股书显示，2020 -2022年末，公司应收账款净额分别为2.17亿元、2.97亿元和4.58亿元，占总资产的比例分别为35.83%、33.20%和40.72%。)。

两者叠加，将挑战蜜蜂助手的运营现金流。2020年至2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1565.72万元、-5217.54万元和-1.21亿元。由于经营现金流的持续恶化，蜂助手的资产负债率已经开始持续上升，从2020年末的27.90%上升到2022年的41.13%；其短期贷款规模从2500万元飙升至近3亿元。上市前，截至2022年末的货币资金余额仅为1687.59万元，甚至无法覆盖短期贷款。因此，本次IPO募集资金中，1.2亿元用于补充流动资金，确保公司不会出现债务违约。

另一个值得注意的现象是，公司经营性现金流一直为负，影响了蜜蜂助手在研发费用上的投入。招股书显示，2019年至2021年和2022年1月至6月，公司R&D费用分别为2902.76万元、2714.49万元、3439.56万元和1908.31万元，分别占营业收入的6.86%、5.38%、4.81%和4.81%。蜜蜂助手的R&D投资占营收的比例在逐年下降，这实际上对保持他们在市场中的地位有很大影响。在IPO之后，蜜蜂助手能否投入更多的资金在新项目的研发上，帮助公司在市场上提供更好的服务和产品，也将直接决定蜜蜂助手接下来能走多远。

单一客户依赖性

小蜜蜂助手应收及预付账款的最大对象是中国移动。招股书显示，截至2022年末，蜜蜂助手应收中国移动账款余额7999.99万元，占应收账款总额的16.07%，计提坏账准备923.04万元；同期向中国移动预付账款余额达9339.43万元，占总预付账款的20.68%。

在一个技术门槛相对较低的市场，公司严重依赖中国移动其实是最大的风险之一。无论是中国移动自己有现金流，还是其他竞争对手把中国移动“挖”到自己名下，都会对蜜蜂助手的业务产生很大影响。在整个市场上，不要说比蜜蜂助手体量和资源大很多的互联网公司，甚至国内三大电信运营商都可以亲自离场做蜜蜂助手的生意。到时候蜜蜂助手的处境会更加尴尬。

从招股书中可以发现，从2022年开始，蜜蜂助手的第一大股东中国移动已经大幅减少了蜜蜂助手的采购金额，不再是蜜蜂助手的第一大客户。但2022年和2023年蜜蜂助手Q1业绩增速下滑，很可能与中国移动采购金额下滑有关。无论是蜜蜂助手本身，都希望进一步分散客户，减少对中国移动的依赖。还是因为中国移动，其对蜜蜂助手的主动购买有所下降，这对于蜜蜂助手来说是一个业务调整的机会。利用这个机会进一步多元化客户，减少对单一大客户的过度依赖，对蜜蜂助手的长期发展还是有很大帮助的。

蜜蜂助手体积不大，整体业务可以称得上“简陋”。但即便是在这种不起眼的行当里，蜜蜂助手要想一路敲锣成功也不容易。但我们也需要承认，仅从毛利率水平来看，蜜蜂助手目前商业模式的潜力和可持续性需要质疑。

如何在现有业务的基础上打造竞争对手不可复制的核心竞争力，是蜜蜂助手上市后需要更多思考的话题。如果对现有的商业模式听之任之，这次IPO带来的光环效应和募集的资金很快就会耗尽。